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资讯 1 18 中文网 1581 综合分析 584947 一家之言|郑棉5-9合约价差变化的逻辑及演变 2019-01-18 16:14:32 liwei
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一家之言|郑棉5-9合约价差变化的逻辑及演变   
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2019-01-17    条评论

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2018/19年度国内新疆棉产量基本尘埃落地,同比保持略增,基于对宏观和远期消费的悲观预期下,继 7-8号中美贸易再次谈判给市场带来短期利好消息下,郑棉单边出现300点的涨幅后,近一周单边维持在上下150点的窄幅震荡走势,整体表现波澜不惊,同时5-9合约价差却走出了150点以上的正套趋势,对于一组绝对值不超过500点的价差来说,行情可谓比较大,那其中的逻辑是什么?未来将怎么演变?

交割前期现回归是主导

在宏观和远期消费的悲观预期下,近期主力期价在大部分新疆新棉的成本线下方,现货方面轧花厂3月前维持挺价,“双29”新疆库新棉报价在15400/吨左右,“双29”河南库新疆棉现货报价15700/吨左右。鉴于旧棉仓单在3月底必须注销,结合当时盘面的仓单结构,进入交割的仓单大部分将是内地库的旧棉仓单。以升水1000/吨的内地库新疆棉为例,按122801合约收盘价14150/吨测算,1月交割接这部分仓单的成本=14150+1000+450-660=14940,远低于同质量的内地库新疆棉价,期现存在回归需求。新棉现货价坚挺,期现回归表现在价差上直接是1-5合约正套趋势,1月进入交割的双边持仓在15000手,单边折合澳门皇冠试玩仓单量3.75万吨,极端地情况下假定进入1月交割的全是旧棉仓单,那么5月合约上非标套的旧棉仓单仍有超过7.5万吨。也因为目前大部分新棉仓单其实并未套到盘面对05造成实际压力(结合持仓量和套盘面成本测算),而旧棉仓单在3月底注销前依然包含每日4/吨的贴水,那么短期内5-9合约之间的持仓成本不再是理论的4个月仓储利息加180元的时间贴水,比这个成本更小。15日夜盘01挂牌,9-1合约给出了-500的价差,结合历史的价差和对远期消费的悲观,01合约存在高估。

短期1%关税配额下发和期现回归是关键

截至12月底保税区未通关的澳门皇冠试玩库存29.1万吨,环比保持不变,同比增加23.55万吨。大部分的澳门皇冠试玩处于亏损状态,12月下旬信用证到期,加上内外棉价差给出机会,港口走货明显好转,库存有所下降,但库存依然同比较高。据进口贸易商反映,目前191%关税配额还未发放,而去年115日已下发至企业,在新疆棉挺价的前提下1%配额的推迟发放支撑近月。关注1%关税配额的下发,外棉71美分/磅以下需求有所回暖,一旦1%关税配额下发,内外棉价差短期将回调,外棉支撑较强。

另一个矛盾在于新棉现货和期货之间,截至116日期货市场新棉仓单约50万吨,而近期主力期价一直在大部分新棉成本的下方,所以实际套到05盘面的仓单有限,并不构成实际的压力。当前棉价由低到高排列依次为旧棉仓单-进口棉-北疆机采棉-南疆手摘棉,大部分北疆机采棉和南疆手摘棉由于价格过高,短期并不能构成市场的实际供应。19年储备棉轮出延期是大概率事件,形成近强远弱的格局,新棉现货和期货之间迫于轧花厂的还款压力在3月存在回归需求,尤其是南疆轧花厂面临着3月底还款的压力。

综合来看,22日中美将进行下一轮的贸易谈判,市场对此有所期待,71美分/磅以下外棉需求有所回暖,短期外棉相对偏强。在轧花厂挺价澳门皇冠试玩实际供应大部分暂未释放的前提下,1%关税进口配额的延迟发放利多近月合约,20号左右下游纺企将陆续进入放假周期,纺企刚性补库差不多结束,一旦1%关税配额发放,将会释放一部分外棉供应,5-9合约进入阶段性反套,在期现矛盾回归前,5-9合约大方向依然以正套为主。其中关注1%关税配额下发和中美贸易战谈判情况,前者决定5-9合约的阶段性拐点,后者影响期现回归的方式。(月钥)

    (责编:李伟  电话010-58931122-286

 

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